The Relationship between Debt Capacity Base and Structural Risk: Evidence from the Warsaw Stock Exchange

• Authors: Cirin Piotr

Title variants

PL

Relacja pomiędzy podstawą pojemności zadłużeniowej a ryzykiem strukturalnym – analiza na podstawie danych z Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie

• Languages of publication: EN

Abstracts

EN

Objective: The objective of this paper is to verify the hypothesis that there is a statistically significant correlation between the risk level determined on the basis of structural models and the value of the of debt capacity base, and that the value of a company’s debt capacity is determined primarily by the type and properties of its financing. Research Design & Methods: The methodology was based on the analysis of the determination of the linear regression function using the least squares method and study of the correlation between the values of the debt capacity base and the net value of enterprises (determined on the basis of the approach used in structural risk models) based on accounting data of 511 companies listed on the Warsaw Stock Exchange in 2018–2019. This includes an analysis of the level of debt capacity in the context of selected forms of financing. Findings: There is a strong and statistically significant correlation between the debt capacity base determined on the basis of book values and the determined net value of enterprises, representing the level of structural risk (constituting the difference between the value of assets and liabilities). A USD 1 bn change in the average debt capacity base leads to a USD 0.49 bn change in the average net worth of enterprises. Implications / Recommendations: The designated regression function enables forecasting, within the scope of banking practice, the value of the structural risk and the debt capacity base in terms of granting short- and long-term liabilities. Contribution: The study confirms the thesis that there is a statistically significant correlation between structural risk and the debt capacity base. It presents an approach that enables the determination of the debt capacity base, the value of structural risk, and the value of debt capacity for selected forms of financing.

PL

Cel: Celem artykułu jest weryfikacja hipotezy wskazującej, że pomiędzy poziomem ryzyka wyznaczonego na podstawie modeli strukturalnych a wartością podstawy pojemności zadłużeniowej występuje istotna statystycznie korelacja oraz że wartość pojemności zadłużeniowej przedsiębiorstwa jest silnie zdeterminowana rodzajem danej formy finansowania i jej właściwościami. Metodyka badań: Metodologia została oparta na wyznaczeniu funkcji regresji liniowej metodą najmniejszych kwadratów oraz zbadaniu korelacji pomiędzy wartością podstawy pojemności zadłużeniowej oraz wartością netto przedsiębiorstw (ustalonej zgodnie z podejściem stosowanym w ramach strukturalnych modeli ryzyka) na podstawie danych księgowych 511 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie za lata 2018–2019. Wyniki badań: Podstawa pojemności zadłużeniowej ustalona na podstawie wartości księgowych jest silnie i istotnie statystycznie skorelowana z wyznaczoną wartością netto przedsiębiorstw, reprezentującą poziom ryzyka strukturalnego (stanowiącą różnicę pomiędzy wartością aktywów i zobowiązań). Zmiana przeciętnego poziomu podstawy pojemności zadłużeniowej o 1 mld USD prowadzi do zmiany przeciętnego wzrostu wartości netto przedsiębiorstw o 0,49 mld USD. Wnioski: Wartość pojemności zadłużeniowej jest zdeterminowana wartością podstawy pojemności zadłużeniowej, właściwościami rodzaju zobowiązania oraz poziomem ryzyka strukturalnego. Wyznaczona funkcja regresji umożliwia prognozowanie, w ramach praktyki bankowej, wartości ryzyka strukturalnego oraz podstawy pojemności zadłużeniowej w zakresie udzielania zobowiązań krótko- i długoterminowych. Wskazane metody kalkulacji pozwalają na ustalenie pojemności zadłużeniowej dla wybranych form finansowania. Wkład w rozwój dyscypliny: Potwierdzenie tezy o występowaniu istotnej statystycznie korelacji ryzyka strukturalnego i podstawy pojemności zadłużeniowej, a także przedstawienie podejścia umożliwiającego wyznaczenie podstawy pojemności zadłużeniowej, wartości ryzyka strukturalnego oraz samej wartości pojemności zadłużeniowej dla wybranych form finansowania.

Keywords

EN

debt capacity; working capital; creditworthiness; optimal capital structure; structural risk models; free cash flow

PL

pojemność zadłużeniowa; kapitał pracujący; zdolność kredytowa; optymalna struktura kapitałowa; modele ryzyka strukturalnego; wolne przepływy pieniężne

• Publisher: Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie
• Journal: Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie
• Year: 2020
• Issue: 4(988)
• Pages: 83-102

Contributors

author

Cirin Piotr

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Kolegium Ekonomiczno-Społeczne, Instytut Bankowości

References

• Ang J. S., Daher M. M., Ismail A. K. (2019), How do Firms Value Debt Capacity? Evidence from Mergers and Acquisitions, “Journal of Banking & Finance”, vol. 98, https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2018.10.017.
• Barclay M. J., Smith J., Clifford W., Morellec E. (2006), On the Debt Capacity of Growth Options, “The Journal of Business”, vol. 79(1), https://doi.org/10.1086/497404.
• Barowicz M. (2014), Determinanty struktury kapitałowej przedsiębiorstwa. Podejście empiryczne, Edu-Libri, Kraków.
• Black F., Scholes M. (1973), The Pricing of Options and Corporate Liabilities, “Journal of Political Economy”, vol. 81(3), https://doi.org/10.1086/260062.
• Bolton P., Wang, N., Yang J. (2019), Optimal Contracting, Corporate Finance, and Valuation with Inalienable Human Capital, “The Journal of Finance”, vol. 74(3), https://doi.org/10.1111/jofi.12761.
• Brealey R. A., Cooper I. A., Habib M. A. (2020), Cost of Capital and Valuation in the Public and Private Sectors: Tax, Risk and Debt Capacity, “Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 47(1-2), https://doi.org/10.1111/jbfa.12413.
• Chirinko R. S., Singha A. R. (2000), Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure: A Critical Comment, “Journal of Financial Eonomics”, vol. 58(3), https://doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00078-7.
• Das S. R., Hanouna P., Sarin A. (2009), Accounting-based versus Market-based Cross-sectional Models of CDS Spreads, “Journal of Banking & Finance”, vol. 33(4), https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2008.11.003.
• Daszyńska-Żygadło K., Marszałek J. (2012), Analiza sektorowych uwarunkowań pojemności zadłużeniowej przedsiębiorstw – empiryczna weryfikacja modelu LKL, Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, no 261, Wrocław.
• Derbali A., Jamel L. (2019), Dependence of Default Probability and Recovery Rate in Structural Credit Risk Models: Case of Greek Banks, “Journal of the Knowledge Economy”, vol. 10(2), https://doi.org/10.1007/s13132-017-0473-1.
• Dias Jr A., Ioannou P. G. (1995), Debt Capacity and Optimal Capital Structure for Privately Financed Infrastructure Projects, “Journal of Construction Engineering and Management”, vol. 121(4), https://doi.org/10.1061/(ASCE)0733-9364(1995)121:4(404).
• Donaldson G. (1978), New Framework for Corporate Debt Policy, “Harvard Business Review”, vol. 56(5).
• Doumpos M., Niklis D., Zopounidis C., Andriosopoulos K. (2015), Combining Accounting Data and a Structural Model for Predicting Credit Ratings: Empirical Evidence from European Listed Firms, “Journal of Banking & Finance”, vol. 50, doi:https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.01.010.
• Elizalde A. (2006), Credit Risk Models II: Structural Models, Paper presented at the Documentos de Trabajo (CEMFI).
• Filip P., Kata R. (2017), Poszerzanie źródeł kapitału a koszty finansowania zewnętrznego w małych i średnich przedsiębiorstwach, “Studia Ekonomiczne”, no 333.
• Finnerty J. E. (2006), Working Capital and Cash Flow (in:) Encyclopedia of Finance, eds C. F. Lee, A. C. Lee, Springer US, Boston, MA.
• Gajdka J. (2002), Teorie struktury kapitału i ich aplikcja w warunkach polskich, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.
• García-Teruel P. J., Martínez-Solano P. (2007), Effects of Working Capital Management on SME Profitability, “International Journal of Managerial Finance”, vol. 3(2), https://doi.org/10.1108/17439130710738718.
• Giambona E., Mello A. S., Riddiough T. J. (2016), Real Assets and the Limits of Debt Capacity: Theory and Evidence, available at SSRN 2039253, https://doi.org/10.2139/ssrn.2039253.
• Gryko J. (2017), Wpływ wolnej pojemności zadłużeniowej na inwestycje spółek publicznych Europy Środkowo-Wschodniej w latach 2007–2014, „Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia", no 89(5(2)), https://doi.org/10.18276/frfu.2017.89/2-05.
• Hong H., Rappaport A. (1978), Debt Capacity, Optimal Capital Structure, and Capital Budgeting Analysis, “Financial Management”, https://doi.org/10.2307/3665004.
• Jajuga K. (2007), Zarządzanie ryzykiem, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.
• Kim E. H. (1978), A Mean-variance Theory of Optimal Capital Structure and Corporate Debt Capacity, “The Journal of Finance”, vol. 33(1), https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1978.tb03388.x.
• Kraus A., Litzenberger R. H. (1973), A State-preference Model of Optimal Financial Leverage, “The Journal of Finance”, vol. 28(4), https://doi.org/10.2307/2978343.
• Langner A. (2005), Modele strukturalne jako narzędzie zarządzania ryzykiem kredytowym, “Zeszyty Naukowe Akademii Ekonomicznej w Poznaniu”, no 55.
• Leibowitz M. L., Kogelman S., Lindenberg E. B. (1990), A Shortfall Approach to the Creditor’s Decision: How Much Leverage Can a Firm Support?, “Financial Analysts Journal”, vol. 46(3), https://doi.org/10.2469/faj.v46.n3.43.
• Łach K. (2020), Efekt dźwigni finansowej a struktura źródeł finansowania przedsiębiorstw w Polsce w latach 2005–2018, “Scientific Journal of Warsaw University of Life Sciences – SGGW-European Policies, Finance and Marketing”, vol. 23(72), https://doi.org/10.22630/PEFIM.2020.23.72.7.
• Merton R. C. (1974), On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates, “The Journal of Finance”, vol. 29(2), https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1974.tb03058.x.
• Modigliani F., Miller M. H. (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, “The American Economic Review”, https://www.jstor.org/stable/1809167.
• Myers S. C. (1977), Determinants of Corporate Borrowing, “Journal of Financial Economics”, vol. 5(2), https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0.
• Myers S. C. (1984), Capital Structure Puzzle, retrieved from: Myers S. C., Pogue G. A. (1974), A Programming Approach to Corporate Financial Management, “The Journal of Finance”, vol. 29(2), https://doi.org/10.2307/2978829.
• Noetzel P. (2011), Strukturalne i zredukowane modele pomiaru ryzyka kredytowego wykorzystywane w praktyce bankowej, “Ekonomia i Zarządzanie”, no 3.
• Podgórska M., Klimkowska J. (2013), Matematyka finansowa, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.
• Pomykalski P., Pomykalska B. (2017), Analiza finansowa przedsiębiorstwa. Wskaźniki i decyzje w zarządzaniu, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.
• Rahman S., Sankaran H., Chowdhury H. (2020), Leverage Deviation from the Target Debt Ratio and Leasing, “Accounting & Finance”, Forthcoming, https://doi.org/10.1111/acfi.12710.
• Rizzi J. V. (1993), Determining Debt Capacity, “Commercial Lending Review”, vol. 9(25).
• Robichek A. A., Myers S. C. (1966), Problems in the Theory of Optimal Capital Structure, “Journal of Financial and Quantitative Analysis”, vol. 1(2), https://doi.org/10.2307/2329989.
• Rudnicki K. (2017), Wyznaczanie maksymalnej pojemności zadłużeniowej – aspekty teoretyczne, “Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, no 85(1), https://10.18276/frfu.2017.1.85-15.
• Schaefer S. M., Strebulaev I. A. (2008), Structural Models of Credit Risk Are Useful: Evidence from Hedge Ratios on Corporate Bonds, “Journal of Financial Economics”, vol. 90(1), https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.10.006.
• Scott Jr J. H. (1976), A Theory of Optimal Capital Structure, “The Bell Journal of Economics”, https://doi.org/10.2307/3003189.
• Shyam-Sunder L., Myers S. C. (1999), Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure, “Journal of Financial Economics”, vol. 51(2), https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00051-8.
• Suto M., Takehara H. (2018), Effects of Corporate Social Performance on Default Risk: Structural Model-based Analysis on Japanese Firms (in:) Corporate Social Responsibility and Corporate Finance in Japan, Springer.
• Turnbull S. M. (1979), Debt Capacity, “The Journal of Finance”, vol. 34(4), https://doi.org/10.2307/2327057.
• Wrońska-Bukalska E. (2018), Debt Capacity and Capital Structure of the Companies Managed by Overconfident CEO, “European Financial Systems”, no 831.
• Zhang X., Xu L. (2020), Firm Life Cycle and Debt Maturity Structure: Evidence from China, “Accounting & Finance”, https://doi.org/10.1111/acfi.12600.
• Zhong H. (2018), A Dynamic Model of Optimal Creditor Dispersion, available at SSRN 2525070, https://doi.org/10.1111/jofi.12974.

Identifiers

DOI

10.15678/ZNUEK.2020.0988.0405