Korzyści netto z akumulacji rezerw dewizowych przez gospodarki wschodzące w świetle doświadczeń kryzysu finansowego lat 2008–2009

• Authors: Dąbrowski Marek A.

Title variants

EN

Net Benefits of Foreign Exchange Reserves Accumulation by Emerging Economies: Lessons from the Global Financial Crisis of 2008–2009

RU

Чистая выгода от накопления валютных резервов для растущих экономик в свете опыта мирового финансового кризиса 2008–2009 годов

• Languages of publication: PL

Abstracts

PL

Celem opracowania jest zbadanie znaczenia rezerw dewizowych w łagodzeniu przebiegu kryzysu i ustalenie, czy duże rezerwy zwiększały odporność na kryzys fi nansowy lat 2008–2009. W części teoretycznej omówiono korzyści netto z akumulacji rezerw i przedstawiono makroekonomiczny model optymalnego poziomu rezerw. W części empirycznej dokonano estymacji optymalnego poziomu rezerw dla gospodarek wschodzących w okresie poprzedzającym kryzys, a następnie zbadano, używając szeregu zmiennych kontrolnych, w jakim stopniu wskaźniki faktycznego poziomu rezerw dewizowych do ich optymalnego poziomu objaśniają zróżnicowaną odporność gospodarek wschodzących na globalny kryzys fi nansowy. Ustalono po pierwsze, że kraje, które posiadały większe rezerwy dewizowe, faktycznie okazały się bardziej odporne na kryzys. Problemy z wykryciem tej relacji, które występowały we wcześniejszych badaniach, były wynikiem opierania się na faktycznym poziomie rezerw, bez jego odniesienia do poziomu optymalnego. Po drugie, zidentyfi kowana relacja była stabilna i odporna na uwzględnienie w analizie szeregu zmiennych kontrolnych stosowanych w innych opracowaniach empirycznych. Po trzecie, większość objętych próbką krajów miała rezerwy dewizowe na poziomie przewyższającym wartość optymalną, co w połączeniu z wykrytą relacją między kosztami kryzysu a rezerwami, skłania do przypuszczenia, że optymalny poziom rezerw może być niedoszacowany.

EN

This paper examines the role of foreign exchange reserves in crisis mitigation and considers the question whether large stocks of reserves contributed to resilience to fi nancial crisis of 2008–2009. In theoretical part net benefi ts of reserves accumulation are discussed and macroeconomic model of optimal reserves is presented. The optimal level of reserves for emerging market economies in the pre-crisis period is estimated in empirical part. Together with a whole range of controls these estimates are used to determine to what extent the gap between actual and optimal levels of reserves explain diversity of emerging market economies resilience to the global fi nancial crisis. The fi ndings are as follows: First, countries with a larger stock of reserves were indeed more resilient to the crisis. Inconclusive fi ndings of previous studies were the result of using the actual level of reserves rather than the gap between actual and optimal levels. Second, the relation identifi ed was stable and robust to the inclusion of many control variables used in other empirical studies. Third, majority of countries in the sample had their reserves above the optimal level. This, together with the relation between cost of the crisis and reserves, lends support to the conjecture that the optimal level of reserves could be underestimated.

RU

В статье анализируется значение валютных резервов для смягчения хода кризиса 2008-2009 гг. и влияние величины этих резервов на стойкость по отношению к этому кризису. В теоретической части рассматривается чистая выгода от аккумуляции резервов и представляется макроэкономическая модель оптимального уровня резервов. В эмпи- рической части произведена эстимация оптимального уровня резервов для растущих экономик в период, предшествующий кризису. Затем автор анализирует показатель соот- ношения между фактическим уровнем резервов и их оптимальным уровнем и значение этого показателя для стойкости отдельных растущих экономик в условиях глобального финансового кризиса. Были сделаны следующие выводы. Во-первых, страны с боль- шими валютными резервами оказались более стойкими к кризису. Во-вторых, указан- ное соотношение было стабильным и нечувствительным к включению в анализ ряда контрольных переменных. В-третьих, большинство рассматриваемых стран имела ва- лютные резервы, превышающие их оптимальную величину, что при учете соотношения между издержками кризиса и резервами, даёт основание полагать, что оптимальный уровень резервов вероятно недооценен.

Keywords

EN

foreign exchange reserves; global financial crisis; emerging market economies; crisis resilience

• Publisher: Komitet Nauk Ekonomicznych PAN, Polskie Towarzystwo Ekonomiczne
• Journal: Ekonomista
• Year: 2015
• Issue: 2
• Pages: 159-187

Contributors

author

Dąbrowski Marek A.

• Dr Marek A. Dąbrowski – Katedra Makroekonomii, Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie

References

• Aizenman J., Jaewoo L., International Reserves: Precautionary vs. Mercantilist Views, Theory and Evidence, „Open Economies Review” 2007, nr 18(2).
• Berkmen P., Gelos G., Rennhack R., Walsh J.P., The Global Financial Crisis: Explaining Cross-Country Differences in the Output Impact, „Journal of International Money and Finance” 2012, nr 31(1).
• Berkmen P.,, Gelos G., Rennhack R., Walsh J.P., The Global Financial Crisis: Explaining Cross-Country Differences in the Output Impact, „IMF Working Paper” WP/09/280, 2009.
• Blanchard O., Faruqee H,. Das M., The Initial Impact of the Crisis on Emerging Market Countries, „Brookings Papers on Economic Activity” 2010.
• Chinn M.D., Ito H., A New Measure of Financial Openness, „Journal of Comparative Policy Analysis” 2008, nr 10(3).
• Dąbrowski, M.A., Czy kryzysy fi nansowe zmieniają optymalny poziom rezerw dewizowych w gospodarkach wschodzących?, referat przedstawiony 9 stycznia 2013 na seminarium „Dobre rządzenie” w Uniwersytecie Ekonomicznym w Krakowie.
• Dąbrowski M.A., Czy akumulacja rezerw dewizowych przez kraje Azji Wschodniej jest przejawem interwencjonizmu państwowego?, „Ekonomista” 2009a, nr 2.
• Dąbrowski M.A., Akumulacja rezerw dewizowych przez kraje na średnim poziomie rozwoju – przezorność czy merkantylizm?, w: Dostosowania makroekonomiczne i mikroekonomiczne w krajach na średnim poziomie rozwoju po kryzysach fi nansowych, red. A. Wojtyna, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa 2009b.
• Dąbrowski M.A., Śmiech S., Papież M., Monetary Policy Options for Mitigating the Impact of the Global Financial Crisis on Emerging Market Economies, „Journal of International Money and Finance” 2015, nr 51.
• ECB, The Accumulation of Foreign Reserves, European Central Bank Occasional Paper, nr 43, 2006.
• Flood R., Marion N., Holding International Reserves in an Era of High Capital Mobility, „IMF Working Paper” 2002, WP/02/62.
• Frenkel J.A., Jovanovic B., Optimal International Reserves: A Stochastic Framework, „Economic Journal” 1981, nr 91(362).
• Frankel J.A., Saravelos G., Are Leading Indicators of Financial Crises Useful for Assessing Country Vulnerability? Evidence from the 2008–09 Global Crisis, „NBER Working Paper” nr 16047, 2010.
• Gourinchas P.-O., Obstfeld M., Stories of the Twentieth Century for the Twenty-First, „American Economic Journal: Macroeconomics” 2012, nr 4(1).
• Heller H.R., Optimal International Reserves, „Economic Journal” 1966, nr 76(302).
• IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, International Monetary Fund, Washington 2009.
• IMF, Assessing Reserve Adequacy, International Monetary Fund, 2011, <http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/021411b.pdf>, dostęp: 04.11.2013.
• IMF, Currency Composition of Offi cial Foreign Exchange Reserves, International Monetary Fund, 2013, <http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm>, dostęp: 02.01.2013.
• IMF, Directions of Trade Statistics April 2012, International Monetary Fund, Washington, 2012b, CD-ROM.
• IMF, International Reserves. IMF Concerns and Country Perspectives, Independent Evaluation Office of the International Monetary Fund, Washington 2012c.
• IMF, World Economic Outlook Database April 2008, International Monetary Fund, <http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28>, dostęp: 01.02.2013.
• IMF, World Economic Outlook Database October 2012, International Monetary Fund, 2012a, <http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28>, dostęp: 01.02.2013.
• Jeanne O., Rancière R., The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: A New Formula and Some Applications, „Economic Journal” 2011, nr 121(555).
• KSNG, Urzędowy wykaz nazw państw i terytoriów niesamodzielnych, Komisja Standaryzacji Nazw Geografi cznych Poza Granicami Rzeczypospolitej Polskiej przy Głównym Geodecie Kraju, Główny Urząd Geodezji i Kartografi i, Warszawa 2011, < http://ksng.gugik.gov.pl/pliki/urzedowy_wykaz_nazw_panstw.pdf>, dostęp: 25.05.2013.
• Lane P.R., Milesi-Ferretti G.M., The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004, „Journal of International Economics” 2007, nr 73.
• Llaudes R., Salaman F., Chivakul M., The Impact of the Great Recession on Emerging Markets, „IMF Working Paper”, WP/10/237, 2010.
• McCloskey D.N., Zecher J.R., How the Gold Standard Worked, 1880–1913, w: Enterprise and Trade in Victorian Britain, red. D.N. McCloskey, Routledge, Abingdon, Oxon 1981.
• Montiel P.J., International Macroeconomics, Wiley-Blackwell, Chichester 2009; wyd. pol., Makroekonomia międzynarodowa, Wolters Kluwer, Warszawa 2012.
• Nurkse R., International Currency Experience: Lessons of the Inter-War Period, League of Nations, Geneva 1944.
• Nurkse R., Conditions of International Monetary Equilibrium, „Essays in International Finance” 1945, nr 4, Princeton University, Princeton, N.J.
• Ostfeld M., Shambaugh J.C., Taylor A.M., Financial Stability, the Trilemma, and International, „American Economic Journal: Macroeconomics” 2010, nr 2(2).
• Ostfeld M., Shambaugh J.C., Taylor A.M., Financial Instability, Reserves, and Central Bank Swap Lines in the Panic of 2008, „American Economic Review: Papers and Proceedings” 2009, nr 99(2).
• Rodrik D., The Social Cost of Foreign Exchange Reserves, „International Economic Journal” 2006, nr 20(3).
• Rose A.K., Mark M. Spiegel, Cross-country Causes and Consequences of the Crisis: An Update, „European Economic Review” 2011, nr 55(3).
• Skidelsky R., Keynes: The Return of the Master, Penguin Books, London i in. 2010.
• Tsangarides C.G., Crisis and Recovery: Role of the Exchange Rate Regime in Emerging Market Countries, „Journal of Macroeconomics” 2012, nr 34.
• Williams J.H., Monetary Stability and the Gold Standard, w: Gold and Monetary Stabilisation. Harris Foundation Lectures, red. Q. Wright, University of Chicago Press, Chicago 1932.
• World Bank, World Development Indicators, World DataBank, <http://databank.worldbank.org/data/home.aspx>, dostęp: 29.12.2012.