ANOMALIA NISKIEJ CZY MOŻE WYSOKIEJ CENY? OSOBLIWY PRZYPADEK POLSKIEGO RYNKU AKCJI

• Authors: Zaremba Adam , Okoń Szymon , Nowak Andrzej , Konieczka Przemysław

Title variants

EN

IS IT A LOW OR HIGH PRICE ANOMALY? THE CURIOUS CASE OF THE POLISH STOCK MARKET

• Languages of publication: PL

Abstracts

PL

Niniejszy artykuł prezentuje badanie poświęcone anomalii niskiej ceny na polskim rynku akcji. Wykorzystując sortowanie, metody analizy przekrojowej oraz testy relacji monotonicznych, badanie obejmuje notowania ponad 850 spółek z polskiego rynku akcji w latach 2000-2014. W przeciwieństwie do obserwacji na rynkach rozwiniętych, polskie spółki o wysokiej cenie nominalnej notują wyższe stopy zwrotu aniżeli spółki o niższej cenie nominalnej. Co więcej, dodatkowe sortowania przy pomocy wskaźników wyceny, kapitalizacji oraz momentum mogą zostać wykorzystane do poprawy efektywności strategii opartych na cenie nominalnej. Odwrotny charakter efektu niskiej ceny na krajowym rynku kapitałowym może być potencjalnie wyjaśniony przy pomocy innej anomalii: efektu akcji loteryjnych. Na koniec, przy wykorzystaniu alternatywnej metodologii, niniejsza praca weryfikuje hipotezę Bakera i in. [2009], zgodnie z którą menedżerowie przedsiębiorstw wykorzystują splity do zarządzania wartością przedsiębiorstwa.

EN

The study investigates the low-price effect on the Polish stock market. Using sorting, cross-sectional tests and checks of the monotonic relation, we examine the performance of portfolios formed on prices of over 850 companies listed on the Polish stock market in the years 2000-2014. Contrary to global evidence, expensive stocks significantly outperform cheap stocks there. Furthermore, additional sorts on value, size and momentum may be used to improve price-based strategies and the anomaly is strongest among growth companies. We hypothesize that the reverse character of the low-price anomaly may be potentially explained by an impact of other phenomena, like the underperformance of lottery-stocks. Moreover, employing an alternative methodology, we provide convincing out-of-sample evidence in support of the hypothesis of Baker et al. [2009], that corporate managers cater to investors by splitting their shares in response to time-varying catering incentives.

Keywords

PL

efekt niskiej ceny; polski rynek akcji; Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie; przekrojowa analiza stóp zwrotu; split akcji; ceny akcji; anomalie rynku kapitałowego; finanse behawioralne; NewConnect; akcje loteryjne

EN

low-price effect; Polish stock market; Warsaw Stock Exchange; cross-section of stock returns; splits; catering theory; share prices; stock market anomalies; behavioral finance; NewConnect; lottery stocks

• Publisher: Katedra Ekonometrii i Statystyki, Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie
• Journal: Metody Ilościowe w Badaniach Ekonomicznych
• Year: 2015
• Volume: 16
• Issue: 4
• Pages: 242-260

Dates

published

2015

Contributors

author

Zaremba Adam

• Katedra Inwestycji i Rynków Kapitałowych, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

author

Okoń Szymon

• Katedra Inwestycji i Rynków Kapitałowych, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

author

Nowak Andrzej

• Katedra Inwestycji i Rynków Kapitałowych, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

author

Konieczka Przemysław

• Kolegium Gospodarki Światowej, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie

References

• Albuquerque R. (2012) Skewness in Stock Returns: Reconciling the Evidence on Firm Versus Aggregate Returns, Review of Financial Studies, Society for Financial Studies, 25(5), pp. 1630-1673.
• Alison S. L. & Heins A. J. (1966) Some Factors Affecting Stock Price Variability, Journal of Business, 39(1), pp. 19-23.
• Baker M., Greenwood R. & Wurgler J. (2009) Catering through Nominal Share Prices, Journal of Finance, 64(6), pp. 2559–2590.
• Baker N.L. & Haugen R. A. (2012) Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World, Working paper available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2055431 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2055431.
• Bar-Yosef S. & Brown L. D. (1979) Share Price Levels and Beta Financial Management, 8(1), pp. 60-63.
• Branch B. & Chang K. (1990) Low Price Stocks and the January Effect, Quarterly Journal of Business and Economics, 29(3), pp. 90-118.
• Carhart M. M. (1997) On Persistence in Mutual Fund Performance, Journal of Finance, 52(1), pp. 57-82.
• Choi S. C. (1977) Tests of Equality of Dependent Correlation Coefficients, Biometrika, 64 (3), pp. 645–647.
• Czapkiewicz A. & Wójtowicz T. (2014) The Four-Factor Asset Pricing Model on the Polish Stock Market, Economic Research - Ekonomska Istraživanja, 27(1), pp. 771-783.
• European Commission (2012) Discrimination in th EU in 2012, Special Eurobarometer 393, available online: http://ec.europa.eu/public_opinion/archives/ebs/ebs_393_en.pdf.
• Fieller E. C., Hartley H. O. & Pearson E. S. (1957) Tests for rank correlation coefficients, I, Biometrika, 44, pp. 470–481.
• Frazzini A. & Pedersen L. H. (2014) Betting against Beta, Journal of Finacial Economics, 111, pp. 1-25.
• Fritzmeier L. H. (1936) Relative Price Fluctuations of Industrial Stocks in Different Price Groups, Journal of Business, 9(2), pp. 133-154.
• Gibbons M. R., Ross S. A. & Shanken J. (1989) A Test of the Efficiency of a Given Portfolio, Econometrica, 57, pp. 1121–1152.
• Goodman D. A. & Peavy III J. W. (1986) The Low Price Effect: Relationship with other Stock Market Anomalies, Review of Business and Enonomics Research, 22(1), 18-37.
• Harvey C. R. & Siddique A. (2000) Conditional Skewness in Asset Pricing Tests, Jounrnal of Finance, 55(3), pp. 1263-1296.
• Harvey C. R., Liu Y. & Zhu H. (2015) …and the Cross-Section of Expected Returns (February 3, 2015) Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2249314 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2249314.
• Hwang S. & Lu C. (2008) Is Share Price Relevant? Working paper availabe at SSRN: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1341790.
• Kumar A. (2009) Who Gambles in the Stock Market? Journal of Finance, 64(4), pp. 1889–1933.
• Patton A. J. & Timmermann A. (2010) Monotonicity in Asset Returns, New Tests with Applications to the Term Structure, the APM and Portfolio Sorts, Journal of Financial Economics, 98, pp. 605-625.
• Pearson K. (1920) Notes on the History of Correlation, Biometrika, 13, pp. 25–45.
• Spearman C. E. (1904) The Proof and Measurement of Association Between Two Things, American Journal of Psychology, 15, pp. 72–101.
• Strong R. A. (1983) Do Share Price and Stock Splits Matter? Journal of Portfolio Management, 10(1), pp. 58-64.
• Willenbrock S. (2011) Diversification Return, Portfolio Rebalancing, and the Commodity Return Puzzle, Financial Analyst Journal, 67(4), pp. 42-49.
• Zaremba A. & Konieczka P. (2014) Paper Profits from Value, Size and Momentum: Evidence from the Polish Working paper available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2375234 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2375234.
• Zaremba A. & Żmudziński R. (2014) The Low Price Effect on the Polish Market, Financial Internet Quarterly „e-Finanse”, 10(1), pp. 69-85.
• Zaremba A. (2014) Cross-Sectional Asset Pricing Models for the Polish Market, Working paper available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2396884 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.23968.