Zależności korelacyjne w szeregach stop zwrotu spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.

• Authors: Sabina Nowak , Joanna Olbryś

Title variants

EN

Correlations in stock returns on the Warsaw Stock Exchange

• Languages of publication: PL

Abstracts

PL

Konsekwencją obecności zakłóceń w procesach transakcyjnych mogą być rożne prawidłowości empiryczne dotyczące m.in. własności szeregów stop zwrotu spółek giełdowych. Możemy wśród nich wyróżnić pewne zależności korelacyjne, w tym efekty autokorelacji, czy też korelacji przekrojowych międzyokresowych. Z drugiej strony występowanie istotnych, równoczesnych korelacji przekrojowych może świadczyć o dobrym i jednoczesnym przyswajaniu informacji rynkowych przez spółki giełdowe. Celem pracy była analiza empiryczna korelacji przekrojowych i przekrojowych międzyokresowych na polskim rynku kapitałowym. Badanie objęło grupę 53 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. w okresie od stycznia 2005 r. do grudnia 2014 r., w podziale na trzy podgrupy: spółek dużych, średnich i małych. Dodatkowym celem pracy była analiza wrażliwości otrzymanych wyników na wybór okresu badania, z uwzględnieniem całej próby statystycznej oraz trzech jednakowo licznych podokresów: przed kryzysem, kryzys, po kryzysie. Okres kryzysu finansowego na giełdzie warszawskiej został ustalony w sposób formalny jako przedział czasowy czerwiec 2007–luty 2009. Dokonano weryfikacji hipotez badawczych zakładających persystencję zależności korelacyjnych w podokresach. W tym celu testowano równość macierzy korelacji przekrojowych oraz przekrojowych międzyokresowych w grupach spółek, z wykorzystaniem własnej modyfikacji testu Larntza–Perlmana [1985]. Wyniki przeprowadzonego badania wskazują na występowanie istotnych współczynników korelacji przekrojowej w szeregach stop zwrotu dla par spółek ze wszystkich grup, w analizowanych podokresach. Dodatkowo, korelacje te okazały się silniejsze w okresie kryzysu. Nie potwierdzono natomiast występowania istotnych korelacji przekrojowych międzyokresowych z jednodniowym opóźnieniem w przypadku stop zwrotu spółek małych w stosunku do spółek dużych oraz średnich.

Keywords

PL

zakłócenia w procesach transakcyjnych; zależności korelacyjne stop zwrotu spółek; kryzys; efektywność informacyjna rynku

• Publisher: Wydział Zarządzania - Uniwersytet Gdański
• Journal: Zarządzanie i Finanse
• Year: 2015
• Volume: 4
• Issue: 2
• Pages: 63-84

Contributors

author

Sabina Nowak

• Dr, Katedra Ekonometrii, Wydział Zarządzania, Uniwersytet Gdański, ul. Armii Krajowej 101, 81-824 Sopot,

author

Joanna Olbryś

• Dr hab., Katedra Informatyki Teoretycznej, Wydział Informatyki, Politechnika Białostocka, ul. Wiejska 45a, Białystok 15-351

References

• Anderson O. D. (1993), Exact General-Lag Serial Correlation Moments and Approximate Low-Lag Correlation Moments for Gaussian White Noise, „Journal of Time Series Analysis”, No. 14.
• Boudoukh J., Richardson M., Whitelaw R. (1994), A Tale of Three Schools: Insights on Autocorrelations of Short-Horizon Returns, „Review of Financial Studies”, No. 7.
• Brzeszczyński J., Kelm R. (2002), Ekonometryczne modele rynkow finansowych. Modele kursow giełdowych i kursow walutowych, WIG-Press, Warszawa.
• Buczek S. B. (2005), Efektywność informacyjna rynkow akcji. Teoria a rzeczywistość, Szkoła Głowna Handlowa w Warszawie, Warszawa.
• Campbell J. Y., Grossman S. J., Wang J. (1993), Trading Volume and Serial Correlation in Stock Returns, „The Quarterly Journal of Economics”, Vol. 108, No. 4.
• Campbell J. Y., Lo A. W., MacKinlay A. C. (1997), The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press, New Jersey.
• Chan K. (1993), Imperfect Information and Cross-Autocorrelation Among Stock Prices, „Journal of Finance”, No. Vol. 48, No. 4.
• Chelley-Steeley P. L., Steeley J. M. (2014), Portfolio Size, Non–Trading Frequency and Portfolio Return Autocorrelation, „Journal of International Financial Markets, Institutions & Money”, Vol. 33.
• Chordia T., Swaminathan B. (2000), Trading Volume and CrossAutocorrelations in Stock Returns, „Journal of Finance”, Vol. 55.
• Cohen K. J., Hawawini G. A., Maier S. F., Schwartz R. A., Whitcomb D. K. (1980), Implications of Microstructure Theory for Empirical Research on Stock Price Behaviour, „Journal of Finance”, Vol. 35.
• Czekaj J., Woś M., Żarnowski J. (2001), Efektywność giełdowego rynku akcji w Polsce. PWN, Warszawa.
• De Jong F., Rindi B. (2009), The Microstructure of Financial Markets. Cambridge University Press, Cambridge.
• Doman M. (2011), Mikrostruktura giełd papierów wartościowych, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu, Poznań.
• Elliott G., Rothenberg T. J., Stock J. H. (1996), Efficient Tests for an Autoregressive Unit Root, „Econometrica”, Vol. 64, No. 4.
• Fama E. F. (1970), Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, „Journal of Finance”, Vol.
• Fama E. F., French K. R. (1993), Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, „Journal of Financial Economics”, Vol. 33, No. 15.
• Fisher R. A. (1921), On the „Probable Error” of a Coefficient of Correlation Deduced From a Small Sample. „Metron”, Vol. 1.
• Fisher L. (1966), Some New Stock Market Indexes, „Journal of Business”, Vol. 39.
• Gurgul H. (2012), Analiza zdarzeń na rynkach akcji, Wolters-Kluwer, Warszawa.
• Hameed A. (1997), Time Varying Factors and Cross-Autocorrelations in Short-Horizon Stock Returns, „Journal of Financial Research”, Vol. 20, No. 4.
• Hasbrouck J. (2007), Empirical Market Microstructure, Oxford University Press.
• Hawawini G. A. (1980a), The Intertemporal Cross Price Behavior of Common Stocks: Evidence and implications, „Journal of Financial Research”, Vol. 3, No. 2.
• Hawawini G. A. (1980b), Intertemporal Cross-Dependence in Securities Daily Returns and the Short-Run Intervaling Effect on Systematic Risk, „Journal of Financial and Quantitative Analysis”, Vol. 15, No. 1.
• Kadlec G. B., Patterson D. M. (1999), A Transactions Data Analysis of Nonsynchronous Trading, „The Review of Financial Studies”, Vol. 12, No. 3.
• Korajczyk R., Sadka R. (2008), Pricing the Commonality Across Alternative Measures of Liquidity, „Journal of Financial Economics”, Vol. 87, No. 1.
• Larntz K., Perlman M. D. (1985), A Simple Test for the Equality of Correlation Matrices, Technical Report No. 63, Department of Statistics, University of Washington.
• Lo A. W., MacKinlay A. C. (1990), An Econometric Analysis of Nonsynchronous Trading, „Journal of Econometrics”, Vol. 45.
• Mech T. S. (1993), Portfolio Return Autocorrelation, „Journal of Financial Economics”, Vol. 34.
• Nowak S., Olbryś J. (2015), Autokorelacja stop zwrotu społek giełdowych w kontekście zakłoceń w procesach transakcyjnych, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 854, „Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 73.
• Olbryś J. (2011), The Intertemporal Cross Price Behavior and the „Fisher effect” on the Warsaw Stock Exchange, „Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu. Ekonometria”, t. 31(194).
• Olbryś J. (2012), Tarcie w procesach transakcyjnych i jego konsekwencje, „Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu. Inwestycje finansowe i ubezpieczenia – tendencje światowe a rynek polski”, nr 254.
• Olbryś J. (2013), Pomiar szybkości dostosowania ceny papieru wartościowego do zmian w zbiorze informacji rynkowych na przykładzie społek z GPW w Warszawie S.A, „Studia Ekonomiczne – Zeszyty Naukowe Wydziałowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach”, nr 163.
• Olbryś J. (2014), Wycena aktywów kapitałowych na rynku z zakłóceniami w procesach transakcyjnych, Difin, Warszawa.
• Olbryś J., Majewska E. (2014), Identyfikacja okresu kryzysu z wykorzystaniem procedury diagnozowania stanów rynku, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 802, „Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 65.
• Perry P. R. (1985), Portfolio Serial Correlation and Nonsynchronous Trading, „Journal of Financial and Quantitative Analysis”, Vol. 20.
• Roll R. (1981), A possible explanation of the small firm effect, „Journal of Finance”, Vol. 39.
• Roll R. (1984), A Simple Implicit Measure of the Effective Bid-Ask Spread in an Efficient Market, „Journal of Finance”, Vol. 39.
• Rosenberg B., Rudd A. (1982), Factor-Related and Specific Returns of Common Stocks: Serial Correlation and Market Inefficiency, „Journal of Finance”, Vol. 37.
• Safvenblad P. (2000), Trading Volume and Autocorrelation: Empirical Evidence from the Stockholm Stock Exchange, „Journal of Banking and Finance”, Vol. 24.
• Scholes M., Williams J. (1977), Estimating Betas from Nonsynchronous Data, „Journal of Financial Economics”, Vol. 5.
• Schwartz R., Whitcomb D. (1977), The Time-Variance Relationship: Evidence on Autocorrelation in Common Stock Returns, „Journal of Finance”, Vol. 32, No. 1.
• Sias R. W., Starks L. T. (1997), Return Autocorrelation and Institutional Investors, „Journal of Financial Economics”, Vol. 46, No. 1.
• Szyszka A. (2003), Efektywność Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie na tle rynkow dojrzałych, Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej w Poznaniu, Poznań.
• Tsay R. S. (2010), Analysis of Financial Time Series, John Wiley, New York.
• Wojtowicz T. (2010), Wielkość obrotu a wzajemne korelacje stop zwrotu społek z GPW w Warszawie, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 616, „Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia. Skuteczne Inwestowanie”, nr 29.