Reserve Currency Status as a Safe Asset Determinant. Empirical Evidence from Main Public Issuers in the Period 2005–2017

• Authors: Joanna Bogołębska , Ewa Feder‑Sempach , Ewa Stawasz‑Grabowska

Title variants

Status waluty rezerwowej a determinanty aktywów bezpiecznych. Analiza empiryczna na podstawie doświadczeń emitentów publicznych w latach 2005–2017

• Languages of publication: EN

Abstracts

EN

Safe assets are recognized as being the cornerstone of contemporary financial systems. Due to financial globalization and massive international capital flows, they transformed into global safe assets, meaning that both demand and supply sides can be created by international investors. The article consists of two main parts. The first one concentrates on the theoretical issues of safe assets: definitions, attributes, categories of investors who search for them, as well as categories of suppliers. The theoretical considerations lead to the conclusions that only debt instruments can be used as safe assets, and due to limited substitutability between private and public issues, only the latter can perform this function properly, especially in times of stress. In the context of global safe asset considerations, it seems reasonable that only countries issuing reserve currencies can become public issuers of safe assets. The empirical analysis presented in the second part of the article confirms the theoretical predictions. A study of sovereign bond yield differentials conducted for two groups of countries (issuers of reserve currency and non‑issuers but possessing the highest credit ratings) shows that in the period 2005-2017, the spreads in the first group were depressed by the mere fact they held the status of a reserve currency issuer.

PL

Artykuł składa się z dwóch części. Część pierwsza koncentruje się na teoretycznych zagadnieniach dotyczących aktywów bezpiecznych: prezentuje definicje, atrybuty, kategorie emitentów oraz inwestorów zgłaszających popyt. Rozważania teoretyczne prowadzą do wniosku, że funkcję aktywów bezpiecznych najlepiej spełniają instrumenty dłużne, a z uwagi na ograniczoną substytucyjność między emitentami publicznymi i prywatnymi, funkcję tę w największym stopniu wykonują skarbowe papiery dłużne. Co istotne, na skutek swoich specyficznych właściwości i atrybutów, na międzynarodowych rynkach finansowych dostawcami globalnych aktywów bezpiecznych są kraje emitujące walutę rezerwową. Analiza empiryczna przedstawiona w drugiej części artykułu potwierdza opisywane zależności teoretyczne. Badanie różnic rentowności obligacji skarbowych (względem Niemiec) przeprowadzone dla dwóch grup krajów (emitenci waluty rezerwowej i podmioty niebędące emitentami, ale posiadające najwyższe oceny wiarygodności kredytowej) sugeruje, że w latach 2005-2017 spready w pierwszej grupie były zaniżane przez sam fakt posiadanie statusu emitenta waluty rezerwowej.

Keywords

EN

safe assets; developed economies; government bonds; reserve currencies

PL

aktywa bezpieczne; kraje rozwinięte; obligacje skarbowe; waluty rezerwowe; aktywa bezpieczne; kraje rozwinięte; obligacje skarbowe; waluty rezerwowe

• Publisher: Uniwersytet Łódzki. Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego
• Journal: Comparative Economic Research. Central and Eastern Europe
• Year: 2019
• Volume: 22
• Issue: 3
• Pages: 65-81

Dates

published

2019-08-19

Contributors

author

Joanna Bogołębska

• University of Lodz, Faculty of Economics and Sociology International Business and Trade Department, Lodz, Poland

author

Ewa Feder‑Sempach

• University of Lodz, Faculty of Economics and Sociology International Finance and Investment Department, Lodz, Poland

author

Ewa Stawasz‑Grabowska

• University of Lodz, Faculty of Economics and Sociology International Finance and Investment Department, Lodz, Poland

References

• Akram, T., Huiqing, L. (2018), The Dynamics of Japanese Government Bonds’ Nominal Yields, “Levy Economics Institute”, Working Paper No. 906.
• Alessandrini, P., Fratianni, M., Hughes Hallett, A., Presbitero, A. (2014), External Imbalances and Fiscal Fragility in the Euro Area, “Open Economies Review”, No. 25 (1).
• Arghyrou, M., Kontonikas, A. (2012), The EMU sovereign‑debt crisis: Fundamentals, expectations and contagion, “Journal of International Financial Markets”, Institutions and Money, 22 (4).
• Barrios, S., Iversen, P., Lewandowska, M., Setzer, R. (2009), Determinants of intraeuro area government bond spreads during the financial crisis. Brussels: European Commission, Directorate‑General for Economic and Financial Affairs.
• Beirne, J., Fratzscher, M. (2013), The pricing of sovereign risk and contagion during the European sovereign debt crisis, “Journal of International Money and Finance”, 34.
• Bernoth, K., Erdogan, B. (2012), Sovereign bond yield spreads: A time‑varying coefficient approach, “Journal of International Money and Finance”, 31 (3).
• Bernoth, K., von Hagen, J., Schuknecht, L., (2012), Sovereign Risk Premiums in the European Government Bond Market, “Journal of International Money and Finance”, 31 (5).
• Bogołębska, J. (2013), Nierownowagi globalne a stabilność międzynarodowego systemu walutowego, Wydawnictwo Uniwersytetu Łodzkiego, Łodź.
• Caballero, R., Farhi, E., Gourinchas, P. (2017), The safe assets shortage conundrum, “Journal of Economic Perspectives”, Vol. 31, No. 3, Summer.
• D’Agostino, A., Ehrmann, M. (2013), The pricing of G7 sovereign bond spreads the times, they are a‑changin, ECB Working Paper Series No. 1520/march.
• Farhi, E., Maggiori, M. (2016), A model of the international monetary system, NBER Working Paper 22295.
• Gelpern, A., Gerding, E., Inside safe assets, Georgetown University Law Center, www.scholarship.law.georgetown.edu/facpub/1831 (accessed: 10.07.2018).
• Giordano, R., Pericoli, M., Tommasino, P. (2013), Pure or Wake‑up‑Call Contagion? Another Look at the EMU Sovereign Debt Crisis, “International Finance”, 16 (2).
• Golec, P., Perotti, E. (2011), Safe assets: a review, ECB Working Paper Series, No. 2035, March.
• Gorton, G. (2016), The history and economics of safe assets, NBER Working Paper, No. 22210, April.
• Gourinchas, P., Jeanne, O. (2012), Global safe assets, BIS.
• Grabowski, W., Welfe, A. (2016), An Exchange Rate Model with Market Pressures and a Contagion Effect, “Emerging Markets Finance and Trade”, 52 (12).
• Holmstrom, B. (2015), Understanding the role of debt in the financial system, BIS Working Paper, No. 479.
• International Monetary Fund (2012), Safe assets: financial system cornerstone, Global Financial Stability Report.
• Kacperczyk, M., Perignon, C., Vuillemey, G. (2017), The private production of safe assets, CEPR Discussion Papers.
• Kilponen, J., Laakkonen, H., Vilmunen, J. (2015), Sovereign Risk, European Crisis Resolution Policies and Bond Yields, “International Journal of Central Banking”, 11 (2).
• Landau, J. (2013), Global liquidity: public and private, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Symposium.
• Maltritz, D. (2012), Determinants of sovereign yield spreads in the Eurozone: A Bayesian approach, “Journal of International Money and Finance”, 31 (3).
• Warnock, E. (2010), How dangerous is U.S. government debt? The risks of a sudden spike in U.S. interest rates, “Capital Flows Quarterly”, Council on Foreign Relations.
• http://viableopposition.blogspot.com/2012/04/sovereign-debt-what-is-safe-haven.html (accessed: 12.09.2018)
• www.data.imf.org (accessed: 22.11.2018).

Identifiers

DOI

10.2478/cer-2019-0023