W artykule omówiono problem tzw. cateringowej teorii dywidendy. Zaprezentowano w nim wyniki wstępnych badań, których celem było sprawdzenie, czy teoria ta może być użyteczna w wyjaśnianiu polityki dywidendy prowadzonej przez spółki notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Badanie przeprowadzono, analizując relację między „premią za dywidendę” płaconą przez rynek kapitałowy a liczbą spółek i inicjujących i wypłacających dywidendę.
Theoretical background: The capital structure is one of the most important areas in the modern theory of corporate finance. It has inspired the development of a large number of theoretical approaches, but a universally accepted theory of capital structure has not yet been developed. A common belief holds that companies try to achieve a stable capital structure in the long term; thus, companies that, at a given time, are characterised by a relatively low (or high) level of debt, also probably had the same level in previous periods.Purpose of the article: The main purpose of this paper is to provide answers to two basic questions: 1) How did the aggregate capital structure of the non-financial companies listed on the Warsaw Stock Exchange (WSE) change from 1997 to 2017?; 2) What factors are decisive for the companies’ capital structure and do the current trends in capital structure theory take account of them?Research methods: The research is carried out in two phases. In phase 1, the descriptive statistics method is applied to analyse how the capital structure of WSE-listed companies changed in the years 1997–2017. In phase 2, the capital structure determinants are examined using multiple regression models.Main findings: The capital structure of WSE companies varied significantly in the sample years, and overall, the debt ratios, total, short-, and long-term debt slightly increased. The causes of the changes were the economic environment factors (banking sector assets, government debt, and corporate income tax) and macroeconomic circumstances, along with the companies’ characteristics. Among the latter, the company’s profitability and the share of fixed assets in total assets usually turned out to be statistically significant.
Theoretical background: Although some controversy remains, some aspects of the predictability of aggregate stock market returns in the United States and other industrialized countries appear to be relatively well established. Intertemporal asset pricing models based on the paradigm of investor rationality and market efficiency imply that various macro variables describing the state of the economy may forecast future returns on the aggregate stock market.Purpose of the article: The aim of the article is to present the results of a preliminary study which set out to determine whether the ratio of the stock index to the aggregate output in the economy and future rates of return in the aggregate stock markets in Central and Eastern Europe are significantly related to each other over different time horizons.Research methods: Heteroskedasticity and autocorrelation-consistent estimators with a small sample degrees of freedom adjustment were used in regressions to track overlapping data problem and small sample bias.Main findings: The analysis of the key market indices has shown that they explain much of the variation in the long-horizon future cumulative returns, as well as in cumulative excess returns.
Subject: The financial management of companies is examined in the context of the COVID-19 pandemic. Specifically, the relationship between their capital structure and risk changes during the pandemic is scrutinised. The purpose of the article: To determine how companies’ total, systematic and idiosyncratic risks changed during the COVID-19 pandemic depending on their capital structure based on a sample of organisations listed at the Warsaw Stock Exchange. Methodology: The study involves the use of a panel data regression model. Results of the research: The COVID-19 pandemic had an impact on the risk of overleveraged companies and underleveraged ones alike. Its influence on their total risk was weaker among the underleveraged organisations. Regarding systematic risk, its levels did not generally change significantly in the wake of the pandemic, but idiosyncratic risk, only in the case of the overleveraged companies increased statistically significantly.
W artykule omówiono związek pomiędzy wzrostem gospodarczym, zyskami firm a stopami zwrotu z akcji. Badania przekrojowe korelacji pomiędzy tymi wielkościami nie potwierdzają intuicyjnego założenia, że kraje rozwijające się szybciej powinny charakteryzować się wyższymi stopami zwrotu z akcji. Pogłębioną analizę tego zagadnienia umożliwia dekompozycja stóp zwrotu z akcji na wzrost zysków na akcję oraz zmian w wycenie zysków (stosunku ceny do zysku). W tym kontekście możliwe jest rozróżnienie dwóch typów czynników wyjaśniających brak korelacji pomiędzy stopami wzrostu produktu krajowego i stopami zwrotu z akcji. Badania empiryczne dla krajów rozwiniętych i rynków wschodzących pokazują, że w długim okresie stopy zwrotu z akcji powiązane są ściśle ze zmianami zysków firm, zaś brak korelacji pomiędzy stopami wzrostu gospodarczego i stopami zwrotu z akcji może być prawie w całości wyjaśniony dywergencją pomiędzy stopami wzrostu gospodarczego a stopami wzrostu zysków na akcję. Zaprezentowano i przedyskutowano rezultaty analogicznego badania dla grupy krajów postkomunistycznych z Europy Środkowo-Wschodniej. W tym przypadku istotną rolę okazują się odgrywać zmiany w wycenie zysków (stosunku ceny do zysku), niwelujące wpływ zmian zysków przypadających na jedną akcję na stopy zwrotu z akcji.
EN
This paper discusses the links between economic growth, corporate earnings and stock returns. Cross-country correlation studies do not confirm the intuitive assumption that higher returns on equities are more likely in the fastergrowing countries. The problem can be analysed more deeply by analysing stock returns with respect to the growth of earnings per share (EPS) and changes in valuation (P/E ratio). Within this framework, two types of factors explaining the lack of correlation between GDP growth and stock returns are distinguished. The empirical research on developed and emerging market countries reveals that in the long run stock price returns are driven by companies’ earnings, and that the lack of correlation between GDP growth and equity returns is almost fully explained by the divergence between GDP growth and EPS growth. In this article the results of an investigation into this area, based on a sample of post-communist Central and Eastern European countries, are presented and discussed. It was found that in these countries changes in valuation (P/E ratio) appear to play an important role, cancelling the impact of EPS growth on stock returns.
Rezultaty badań z rynków międzynarodowych wskazują, że reakcje cen instrumentów finansowych w odpowiedzi na decyzje dotyczące polityki pieniężnej są z reguły słabsze w warunkach niskich stóp procentowych. Celem prezentowanej analizy jest weryfikacja, czy podobny efekt występował także w Polsce w czasie, kiedy poziom stóp procentowych zmieniał się z wysokiego do niskiego. Przedmiotem badania w artykule jest rynek walutowy. Głównym narzędziem metodologicznym są modele klasy GARCH ze zmiennymi zero‑jedynkowymi. W przypadku decyzji o zmianie stopy procentowej wyróżnione zostały nominalne zmiany stóp oraz ich odchylenia od oczekiwań. Informacja na temat nieoczekiwanej zmiany stóp procentowych uzyskana została poprzez wyznaczenie różnic pomiędzy rzeczywistą zmianą stopy procentowej, ogłoszoną przez Radę Polityki Pieniężnej NBP oraz jej wartością przewidywaną przez rynek w postaci prognoz pochodzących z ankiet agencji Reutera, przeprowadzanych wśród uczestników rynku finansowego w Polsce. Rezultaty zaprezentowanego badania dowodzą, że w warunkach niższych stóp procentowych kursy walutowe w Polsce reagowały słabiej na decyzje dotyczące ich zmian. Ponadto reakcje kursów walut były silniejsze w przypadku wzrostu stóp niż w przypadku ich obniżenia. Wyniki przedstawionych badań na temat ewoluującej w czasie natury reakcji rynku walutowego w Polsce w okresach wysokich oraz niskich stóp procentowych mogą być pomocne w procesach zarządzania polityką pieniężną poprzez lepsze zrozumienie wpływu tego rodzaju decyzji na rynek walutowy.
EN
Evidence from the international markets shows that the responsiveness of financial instruments’ prices to monetary policy announcements tends to weaken in a low level interest rate environment. The objective of our study is to verify if a similar effect existed in Poland when interest rate decreased from high to low levels over time. The focus of our paper is the currency market. We use GARCH class models with dummy variables as our main methodological tool. In the case of interest rate announcements, we distinguish between the nominal changes in interest rate and surprise changes. The surprise component is extracted by comparing the actual NBP announcements regarding the change of the interest rate with market expectations captured by the consensus forecasts from Reuters surveys of financial market participants in Poland. The results from our study demonstrate that in a lower interest rate environment, the foreign exchange market in Poland has become less responsive to interest rate decisions. We also find evidence that the reactions of foreign exchange rate returns tend to be stronger in case of interest rate changing upwards rather than downwards. Our results about the evolving nature of reactions of the foreign exchange market in Poland in both high and low interest rate environments may provide helpful information for policymakers about the impact of their policy decisions.
This paper presents results of the investigation of a phenomenon known as "earnings management'' (EM) among the companies listed on the Polish stock market. The distribution of earnings per share (EPS) for the stocks around the threshold value of "zero" and the threshold of "recent performance" was analyzed in the period of years 1997-2010. Moreover, the changes of earnings for the stocks, which are suspected to manipulate their earnings, were also investigated. The results, which indicate asymmetric distribution of earnings around the zero threshold along with the relative deterioration of earnings in the year following the period when the companies were suspected to conduct earnings management practices, provide evidence that this phenomenon exists among Polish stock market companies.
PL
W artykule zaprezentowano rezultaty analizy zjawiska znanego jako "zarządzanie zyskami'', wśród spółek z polskiego rynku kapitałowego. Przeanalizowano rozkład zysku na akcję wokół progu "zero'' oraz progu wyznaczonego w oparciu o wartości zysku na akcję z okresu przeszłego w okresie 1997-2010. Wyniki badania potwierdziły występowanie asymetrii rozkładu zysku na akcję wokół progu "zero'' oraz spadek zysków w latach następujących po "zarządzaniu zyskiem'' co wskazuje na występowanie analizowanego zjawiska na polskim rynku kapitałowym.
JavaScript is turned off in your web browser. Turn it on to take full advantage of this site, then refresh the page.