Preferencje polskich przedsiębiorstw w zakresie finansowania długiem

• Authors: Białek-Jaworska Anna , Nehrebecka Natalia

Title variants

EN

Preferences of Polish Enterprises as Regards Debt Financing

RU

Преференции польских предприятий в области кредитного финансирования

• Languages of publication: PL

Abstracts

PL

Celem artykułu jest wskazanie głównych determinant preferencji prywatnych i publicznych przedsiębiorstw niefinansowych w Polsce w zakresie finansowania długiem. Badanie na dużej próbie przedsiębiorstw za lata 1995–2012 przeprowadzono za pomocą modelu ekonometrycznego. Wśród czynników determinujących strukturę kapitałową zbadano wpływ rentowności, płynności, majątku trwałego, możliwości wzrostu, tarczy podatkowej oraz polityki monetarnej. Wyniki badania potwierdziły, że bardziej rentowne i zdolne do samofinansowania duże przedsiębiorstwa w mniejszym stopniu finansują się kredytem niż małe i średnie przedsiębiorstwa. Niezależnie od wielkości przedsiębiorstwa wraz ze wzrostem płynności maleje dźwignia, co świadczy o skłonności przedsiębiorstw do samofinansowania. Wykazano też bardzo niski wpływ polityki monetarnej, zarówno za pośrednictwem stopy procentowej, jak i kursu walutowego, na decyzje przedsiębiorstw co do sposobu finansowania. Uzyskane wyniki mają pewne znaczenie praktyczne i mogą pomóc bankom dostosować ofertę kredytową do potrzeb małych i średnich przedsiębiorstw. Wyniki analiz potwierdzają, że dostęp do dotacji z UE zmniejszył zapotrzebowanie małych przedsiębiorstw na kredyt, a kryzys finansowy lat 2009–2010 ograniczył finansowanie kapitałem obcym.

EN

The aim of the article is to identify main determinants of the preferences of private and public enterprises in Poland as regard debt financing. The investigation was made with help of an econometric model on a large enterprises sample for the period 1995–2012. Among the factors that determine capital structure, the authors tested the impact of profitability, cash flow, fixed capital, growth potential, tax shield, and monetary policy. The results of the examination confirm that more profitable large firms, able to self-finance their activity, are less dependent on credits as compared with small and medium-size firms. Independently of the firm size, increase in the cash-flow lowers the leverage, which proves enterprise propensity to self-financing. The impact of monetary policy on enterprise decisions about the financing manner was very low, both as regards the influence of interest rates and the impact of exchange rates. The results of this research have some practical significance: these may help the banks better to adjust their credit offer to the needs of small and medium-size enterprises. The results of the analysis also confirm that firms access to EU funding has lowered their demand for credits, and the financial crisis of 2009–2010 has reduced the scale of outside financing.

RU

В статье указываются главные детерминанты, учитываемые при принятии решения о кредитном финансировании частными и публичными нефинансовыми предприяти- ями в Польше. Исследование было проведено с помощью эконометрической модели на большой выборке предприятий и охватывало период 1995–2012 гг. Среди факторов, детерминирующих структуру капитала, особое внимание было уделено влиянию рента- бельности, ликвидности, основных фондов, перспектив роста, налогового щита и мо- нетарной политики. Результаты исследования подтвердили, что более рентабельные и способные к самофинансированию крупные предприятия в меньшей степени прибе- гают к кредитному финансированию, чем малые и средние предприятия. Независимо от объемов предприятия, вместе с ростом ликвидности уменьшается рычаг, что свидетель- ствует о склонности предприятий к самофинансированию. Доказано также очень низкое влияние монетарной политики посредством как процентной ставки, так и валютного курса, на решения предприятий относительно способов финансирования. Полученные результаты имеют некоторое практическое значение и могут помочь банкам создать кре- дитное предложение, отвечающее нуждам малых и средних предприятий. Результаты анализа подтверждают, что доступ к дотациям из ЕС сократил спрос малых предприятий на кредит, а финансовый кризис 2009–2010 гг. ограничил финансирование с помощью иностранного капитала.

Keywords

EN

financial leverage; capital structure; corporate finance; panel data; econometric models

• Publisher: Komitet Nauk Ekonomicznych PAN, Polskie Towarzystwo Ekonomiczne
• Journal: Ekonomista
• Year: 2016
• Issue: 4
• Pages: 469-500

Contributors

author

Białek-Jaworska Anna

• Dr Anna Białek-Jaworska – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski

author

Nehrebecka Natalia

• Dr Natalia Nehrebecka – Departament Statystyki, Narodowy Bank Polski, Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski

References

• Akdal S., How do Firm Characteristics Affect Capital Structure? Some UK Evidence, MPRA Paper, nr 29 657, University Library of Munich, Germany 2010, http://mpra.ub.uni-muenchen.de/id/eprint/29 199
• Akhtar S., Australian Multinational and Domestic Corporations Capital Structure Determinants, „Australian Journal of Management” 2005, nr 30.
• Anderson R.W., Capital Structure, Firm Liquidity and Growth, National Bank of Belgium Working Papers, nr 27, 2002.
• Arellano M., Bover O., Another Look at the Instrumental Variable Estimation of Error-components Models, „Journal of Econometrics” 1995, nr 68(1).
• Baker M., Wurgler J., Market Timing and Capital Structure, „Journal of Finance” 2002, nr 57(1).
• Barclay M.J., Morellec E., Smith Jr, C.W., On the Debt Capacity of Growth Opportunities, „Journal of Business” 2006, nr 79(1).
• Bauer P., Determinants of Capital Structure: Empirical Evidence from the Czech Firms, „Czech Journal of Economics and Finance” 2004, nr 54(1–2).
• Baum Ch.F., Stephan A., Talavera O., The Effects of Uncertainty on the Leverage of Nonfinancial Firms, „Economic Inquiry” 2009, nr 47(2).
• Baxter N.D., Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital, „Journal of Finance” 1967, nr 22(3).
• Berk A., Determinants of Leverage in Slovenian Blue-Chip Firms and Stock Performance Following Substantial Debt Increases, „Post-Communist Economies” 2006, nr 18(4).
• Bhaird C., Lucey B., Determinants of Capital Structure in Irish SMEs, „Small Business Economics” 2010, nr 35(3).
• Blundell R., Bond S., Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models, „Journal of Econometrics” 1998, nr 87(1).
• Chen J.J., Determinants of Capital Structure of Chinese-listed Companies, „Journal of Business Research” 2004, nr 57(12).
• Chittenden F., Hall G., Hutchinson P., Small Firm Growth, Access to Capital Markets and Financial Structure: Review of Issues and an Empirical Investigation, „Small Business Economics” 1996, nr 8(1).
• Crnigoj M., Mramor D., Determinants of Capital Structure in Emerging European Economies: Evidence from Slovenian Firms, „Emerging Markets Finance & Trade” 2009, nr 45(1).
• Danielson M.G., Scott J.A., Bank Loan Availability and Trade Credit Demand, „The Financial Review” 2004, nr 39.
• Daskalakis N., Psillaki M., Do Country or Firm Factors Explain Capital Structure? Evidence from SMEs in France and Greece, „Applied Financial Economics” 2008, nr 18.
• DeAngelo H., Masulis R.W., Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation, „Journal of Financial Economics” 1980, nr 8.
• Degryse H., de Goeij P., Kappert P., The Impact of Firm and Industry Characteristics on Small Firms Capital Structure, „Small Business Economics” 2012, nr 38.
• Dewaelheyns N., Van Hulle C., Internal Capital Markets and Capital Structure: Bank versus Internal Debt, „European Financial Management” 2010, nr 16(3).
• Frank M.Z., Goyal V.K., Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure, „Journal of Financial Economics” 2003, nr 67(2).
• García-Teruel P.J., Martínez-Solano P., Sánchez-Ballesta J.P., Accruals Quality and Debt Maturity Structure, „Abacus” 2010, nr 46(2).
• Ghosh S., Sensarma R., Does Monetary Policy Matter for Corporate Governance? Firm-level Evidence from India, „Advances in Financial Economics” 2004, nr 9.
• Goyal V.K., Lehn K., Racic S., Growth Opportunities and Corporate Debt Policy: the Case of the US Defense Industry, „Journal of Financial Economics” 2002, nr 64(1).
• de Haan L., Sterken E., Capital Structure, Corporate Governance, and Monetary Policy: Firm-Level Evidence for the Euro Area, De Nederlandsche Bank, Research Memorandum WO&E nr 637/0032, 2000.
• Heshmati A., The Dynamics of Capital Structure: Evidence from Swedish Micro and Small Firms, „Research in Banking and Finance” 2002, nr 2.
• Hol S., der Wijst N.V., The Financial Structure of Nonlisted Firms, „Applied Financial Economics” 2008, nr 18.
• Hussain Q., Nivorozhkin E., The Capital Structure of Listed Companies in Poland, IMF Working Papers WP/97/175, 1997.
• Jensen M.C., Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, „American Economic Review” 1986, nr 76(2).
• Jensen M.C., Meckling W., Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Cost and Capital Structure, „Journal of Financial Economics” 1976, nr 3(4).
• Joeveer K., What Do We Know About Capital Structure of Small Firms?, „Small Business Economics” 2013, nr 41.
• de Jong A., Kabir R., Nguyen T.T., Capital Structure Around the World: The Roles of Firmand Country-specific Determinants, „Journal of Banking & Finance” 2008, nr 32(9).
• Jordan J., Lowe J., Taylor P., Strategy and Financial Policy in UK Small Firms, „Journal of Business Finance and Accounting” 1998, nr 25(1&2).
• Kayo E.K., Kimura H., Hierarchical Determinants of Capital Structure, „Journal of Banking and Finance” 2011, nr 35.
• Kędzior M., Międzynarodowa struktura kapitału przedsiębiorstw. Ujęcie rachunkowości i finansów, Wydawnictwo C.H. Beck, Warszawa 2011.
• Kim H., Heshmati A., Aoun D., Dynamics of Capital Structure: The Case of Korean Listed Manufacturing Companies, „Asian Economic Journal” 2006, nr 20(3).
• Kraus A., Litzenberger R.H., A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage, „The Journal of Finance” 1973, nr 28(4).
• La Rocca M., La Rocca T., Cariola A., Capital Structure Decisions During a Firm’s Life Cycle, „Small Business Economics” 2011, nr 37.
• Margaritis D., Psillaki M., Capital Structure and Firm Efficiency, „Journal of Business Finance & Accounting” 2007, nr 34(9–10).
• Mátyás L., Sevestre P. (red.), The Econometrics of Panel Data, Fundamentals and Recent Developments in Theory and Practice, Series: Advanced Studies in Theoretical and Applied Econometrics, wyd. 3, Springer, Berlin–Heidelberg 2008.
• Mazur K., The Determinants of Capital Structure Choice: Evidence from Polish Companies, „International Advances in Economic Research” 2007, nr 13(4).
• Michaelas N., Chittenden F., Poutziouris P., Financial Policy and Capital Structure Choice in UK SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data, „Small Business Economics” 1999, nr 12(2).
• Munyo I., The Financial Structure of Firms in an Economy Without Capital Markets, „Revista de Ciencias Empresariales y Economía” 2006, nr 5.
• Myers S.C., The Capital Structure Puzzle, „The Journal of Finance” 1984, nr 39(3).
• Myers S.C., Capital Structure, „Journal of Economic perspectives” 2001, nr 15(2).
• Myers S.C., Determinants of Corporate Borrowing, „Journal of Financial Economics” 1977, nr 5(2).
• Myers S.C., Majluf N.S., Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have, „Journal of Financial Economics” 1984, nr 13.
• Nehrebecka N., Dzik A., Konstrukcja miernika szans na bankructwo firmy, Materiały i Studia NBP, Zeszyt nr 280, Warszawa 2012.
• Ozkan A., Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long Run Target: Evidence from UK Company Panel Data, „Journal of Business Finance & Accounting” 2001, nr 28(1–2).
• Rajan R.G., Zingales L., What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data, „Journal of Finance” 1995, nr 50.
• Ross S.A., The Determination of Financial Structure: the Incentive-Signaling Approach, „The Bell Journal of Economics” 1977, nr 8(1).
• Vidal J.S., Martin-Ugedo J.F., Financing Preferences of Spanish Firms: Evidence on the Pecking Order Theory, „Review of Quantitative Finance and Accounting” 2005, nr 25.
• Serrasqueiro Z., Armada M., Nunes P., Pecking Order Theory versus Trade-Off Theory: are Service SMEs’ Capital Structure Decisions Different?, „Service Business” 2011, nr 5(4).
• Vanacker T.R., Manigart S., Pecking Order and Debt Capacity Considerations for High-growth Companies Seeking Financing, „Small Business Economics” 2010, nr 35(1).
• Wilimowska Z., Wilimowski M., Wpływ czynników mikroekonomicznych na zarządzanie strukturą kapitałową polskich przedsiębiorstw, w: Komputerowo zintegrowane zarządzanie, t. 2, oprac. R. Knosala, Oficyna Wydawnicza Polskiego Towarzystwa Zarządzania Produkcją, Opole 2010.
• Wu L., Yue H., Corporate Tax, Capital Structure, and the Accessibility of Bank Loans: Evidence from China, „Journal of Banking & Finance” 2009, nr 33(1).
• Zygmunt A., Analiza oddziaływania zewnętrznych i wewnętrznych czynników na strukturę kapitału przedsiębiorstwa (w wybranym przedsiębiorstwie produkcyjnym), Nauka i praktyka – staże zawodowe w przedsiębiorstwach, Oficyna Wydawnicza Politechniki Opolskiej, Opole 2009.