Instrumenty pochodne na zmienność – nowa klasa aktywów finansowych?

• Authors: Jabłecki Juliusz , Kokoszczyński Ryszard , Sakowski Paweł , Ślepaczuk Robert , Wójcik Piotr

Title variants

EN

Volatility Derivatives – A New Class of Financial Assets

RU

Производные инструменты в условиях волатильности – новый класс финансовых активов

• Languages of publication: PL

Abstracts

PL

Celem artykułu jest przedstawienie dwóch głównych instrumentów pochodnych na zmienność (kontrakty futures i swapy wariancji) jako nowej klasy aktywów i ich analiza z punktu widzenia optymalizacji portfela inwestora. Wykorzystując dane z rynku USA autorzy dowodzą, że zarówno dodanie krótkiej, jak i długiej ekspozycji na zmienność do portfela może istotnie poprawić jego efektywność (zwiększyć stopę zwrotu w relacji do ryzyka). Jednak największe korzyści – w sensie zwiększenia stopy zwrotu i redukcji ryzyka portfela – przynosi inwestorom jednoczesne dodanie kombinacji krótkiej pozycji w zmienności zrealizowanej i długiej pozycji w zmienności implikowanej, które naturalnie się uzupełniają.

EN

The goal of this article is to introduce the two key volatility derivatives (volatility futures and variance swaps) in the context of portfolio optimization. Using data from the US stock market, the authors show that adding either long or short exposure to volatility can substantially improve portfolio effi ciency (i.e. improve its return-risk ratio). The most benefi cial strategy – in the sense of maximizing return and minimizing value-at-risk – combines exposure to both implied volatility and realized volatility, which naturally complement one another.

RU

Целью статьи является презентация двух главных производных инструментов в условиях волатильности (контракты фьючерс и вариационные свопы) в качестве нового класса активов и их анализ с точки зрения оптимизации портфеля инвестора. Используя данные рынка США, авторы доказывают, что добавление в портфель как короткой, так и длинной составляющей, учитывающей волатильность, может существенным образом улучшить его эффективность (увеличить норму окупаемости по отношению к риску). Однако наибольшие выгоды, т.е. увеличение нормы окупаемости и редукцию риска портфеля, инвесторы получают при комбинации короткой позиции в реализованной волатильности и длинной позиции в подразумеваемой волатильности, которые естественным образом дополняют друг друга

Keywords

EN

volatility; VIX futures; variance swaps; portfolio optimization

• Publisher: Komitet Nauk Ekonomicznych PAN, Polskie Towarzystwo Ekonomiczne
• Journal: Ekonomista
• Year: 2015
• Issue: 6
• Pages: 830-856

Contributors

author

Jabłecki Juliusz

• Dr Juliusz Jabłecki – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski i Instytut Ekonomiczny, Narodowy Bank Polski

author

Kokoszczyński Ryszard

• Dr hab. Ryszard Kokoszczyński – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski i Narodowy Bank Polski

author

Sakowski Paweł

• Dr Paweł Sakowski – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski

author

Ślepaczuk Robert

• Dr Robert Ślepaczuk – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski

author

Wójcik Piotr

• Dr Piotr Wójcik – Wydział Nauk Ekonomicznych, Uniwersytet Warszawski

References

• Alexander C., Korovilas D., The Hazards of Volatility Diversifi cation, ICMA Centre Discussion Papers in Finance DP2011-04, ICMA, 2011.
• Bakshi G., Kapadia N., Delta-hedged Gains and the Negative Market Volatility Risk Premium, „Review of Financial Studies” 2003, nr 16(2).
• Black F., Scholes M.S., The Pricing of Options and Corporate Liabilities, „Journal of Political Economy” 1973, nr 81(3).
• Black F., The Pricing of Commodity Contracts, „Journal of Financial Economics” 1976 nr 3(1).
• Bollen N.P.B., Whaley R.E., Does Net Buying Pressure Affect the Shape of Implied Volatility Functions?, „Journal of Finance” 2004, nr 59(2).
• Bondarenko O., Market Price of Variance Risk and Performance of Hedge Funds, University of Illinois Working Paper, Chicago 2004.
• Bossu S., Introduction to Variance Swaps, „Wilmott Magazine” 2006.
• Brenner M., Galai D., New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility, „Financial Analysts Journal” 1989, nr 45(4).
• Carr P., Lee R., Realised Volatility and Variance: Options via Swaps, „Risk” 2007.
• Carr P., Lee R., Volatility Derivatives, „Annual Review of Financial Economics” 2009, nr 1(1).
• Carr P., Lewis K., Corridor Variance Swaps, „Risk” 2004.
• Carr P., Madan D., Towards a Theory of Volatility Trading, w Volatility, red. R. Jarrow, Risk Publications, London 2001.
• Carr P., Wu L., Variance Risk Premiums, „Review of Financial Studies” 2009, nr 22(3).
• CBOE, The CBOE Volatility Index – VIX, Chicago Board Options, Chicago 2003.
• CBOE, The CBOE Volatility Index – VIX, Chicago Board Options, Chicago 2009.
• Cox J.C., Rubinstein M., Options Markets, Prentice Hall, Upper Saddle River 1985.
• Daigler R.T., Rossi L., A Portfolio of Stocks and Volatility, „The Journal of Investing” 2006, nr 15(2).
• Dash S., Moran M.T., VIX as a Companion for Hedge Fund Portfolios, „The Journal of Alternative Investments” 2005, nr 8(3).
• Demeterfi K., Derman E., Kamal M., Zou J., A Guide to Volatility and Variance Swap, „Journal of Derivatives” 1999, nr 6(4).
• Derman E., Demeterfi K., Kamal M., Zou J., More than You Ever Wanted to Know about Volatility Swaps, Quantitative Strategies Research Notes, Goldman Sachs, New York 1999.
• Derman E., Kamal M., Kani I., McClure J., Pirasteh C., Zou J., Investing in Volatility, „Futures and Options World” 1998, nr 147.
• Derman E., Taleb N.N., The Illusions of Dynamic Replication, „Quantitative Finance” 2005, nr 5(4).
• Dupire B., Model art, Risk Books, London 1993.
• Dupire B., A Unifi ed Theory of Volatility, Risk Books, London 2004.
• Egloff D., Leippold M., Wu L., The Term Structure of Variance Swap Rates and Optimal Variance Swap Investments, „Journal of Financial and Quantitative Analysis” 2010, nr 45(5).
• Fleming J., Ostdiek B., Whaley R.E., Predicting Stock Market Volatility: A New Measure, „Journal of Futures Markets” 1995, nr 15(3).
• Galai D., A Proposal for Indexes for Traded Call Options, „The Journal of Finance” 1979, nr 34(5).
• Gastineau G.L., An Index of Listed Option Premiums, „Financial Analysts Journal” 1977, nr 33(3).
• Hafner R., Wallmeier M., Optimal Investments in Volatility, „Financial Markets and Portfolio Management” 2008, nr 22(2).
• Herrmann R., Luedecke T., Why the VOLAX Future has Failed, 9th Symposium on Finance, Banking and Insurance, Universitaet Karlsruhe, 2002.
• Jabłecki J., Kokoszczyński R., Sakowski P., Ślepaczuk R., Wójcik P., Pomiar i modelowanie zmienności – przegląd literatury, „Ekonomia” 2013, nr 31.
• Kolanovic M., The VIX: Rewards and Risks of a Rapidly Growing Market, Columbia University Financial Engineering Practitioners Seminar 2012.
• Markowitz H., Portfolio Selection, „The Journal of Finance” 1952, nr 7(1).
• Merton R.C., Theory of Rational Option Pricing, „Bell Journal of Economics” 1973, nr 4(1).
• Moran M.T., Dash S., VIX Futures and Options: Pricing and Using Volatility Products to Manage Downside Risk and Improve Effi ciency in Equity Portfolios, „The Journal of Trading” 2007, nr 2(3).
• Neuberger A., The Log Contract, „The Journal of Portfolio Management” 1994, nr 20(2).
• Signori O., Briere M., Burgues A., Volatility Exposure for Strategic Asset Allocation, „Journal of Portfolio Management” 2010, nr 36(3).
• Szado E., VIX Futures and Options: A Case Study of Portfolio Diversifi cation During the 2008 Financial Crisis, „The Journal of Alternative Investments” 2009, nr 12(2).
• Whaley R.E., Derivatives on Market Volatility: Hedging Tools Long Overdue, „Journal of Derivatives” 1993, nr 1.
• Yamai Y., Yoshiba T., Value-at-risk Versus Expected Shortfall: A practical Perspective, „Journal of Banking & Finance” 2005, nr 29(4).