Decyzje w zakresie dywidendy a długoterminowe stopy zwrotu. Przypadek polskiego rynku akcji

• Authors: Przemysław Konieczka

Title variants

EN

Dividend Decisions and Long-Term Returns. The Case of the Polish Stock Market

Abstracts

EN

The purpose of the article. The purpose of the article was to examine how dividend decisions made by general shareholder meetings affect the stock price of public companies in Poland over the long term. Methodology. The study analyzed the impact of dividend decisions on the long-term patterns of stock returns using the buy-and-hold abnormal returns approach. In addition, the role of the dividend yield ratio in the formation of cross-sectional return volatility was examined. The conducted study referred to public companies listed on the main market of the Warsaw Stock Exchange. Results of the research. The results of the research can be summarized as follows. Firstly, the conducted empirical study showed the possibility of achieving abnormal returns on investments in portfolios composed of shares of dividend companies. The results showed the positive impact of dividend decisions on valuations of public companies in the long term. Stock portfolios of companies initiating and resuming dividend payments allow for obtaining positive abnormal returns over the long term, however, the returns achieved are statistically significant only for selected periods of stock holding. Secondly, the empirical study of cross-sectional returns showed possibility of achieving in the long term excess returns on shares of public companies with high dividend yields. The results achieved are in line with the results of research conducted for developed stock markets. The articel extends the considerations carried out for the Polish stock market in terms of the impact of dividend decisions on stock returns by including a long period in the analysis.

PL

Cel artykułu. Celem niniejszego opracowania było zbadanie jak decyzje podejmowane przez walne zgromadzenia akcjonariuszy w zakresie dywidendy wpływają na kształtowanie się notowań akcji spółek publicznych w Polsce w perspektywie długoterminowej. Metoda badawcza. W ramach badania przeprowadzono analizę wpływu decyzji dywidendowych na kształtowanie się długoterminowych stóp zwrotu z akcji przy wykorzystaniu metody kalkulacji ponadprzeciętnych stóp zwrotu „kup i trzymaj” (buy-and-hold abnormal returns approach). Ponadto zbadano rolę wskaźnika stopy dywidendy w kształtowaniu się przekrojowej zmienności stóp zwrotu. Przeprowadzone badanie odnosiło się do spółek publicznych notowanych na rynku głównym Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. Wyniki badań. Wyniki badania można podsumować następująco. Po pierwsze, przeprowadzane badanie empiryczne pozwoliło na określenie możliwości osiągnięcia nadwyżkowych stóp zwrotu z inwestycji w portfele składające się z akcji spółek dywidendowych. Uzyskane wyniki pokazują pozytywny wpływ decyzji dywidendowych na wyceny spółek publicznych w długim okresie utrzymania akcji w portfelu. Portfele akcji spółek inicjujących i wznawiających wypłaty dywidendy pozwalają na osiągnięcie dodatnich nadwyżkowych stóp zwrotu w długim okresie, jednakże osiągane stopy zwrotu są statystycznie istotne tylko dla wybranych okresów utrzymania akcji w portfelu. Po drugie, przeprowadzone badanie przekrojowych stóp zwrotu pozwoliło na potwierdzenie możliwości osiągania w długim terminie nadwyżkowych stóp zwrotu z akcji spółek publicznych o wysokiej stopie dywidendy. Osiągnięte w ramach badania wyniki są zgodne z wynikami badań prowadzonych dla rozwiniętych rynków akcji w zakresie kierunku zmian kursów akcji po ogłoszeniu decyzji w zakresie dywidendy. Przeprowadzone badania rozszerzają prowadzone dla polskiego rynku akcji rozważania w zakresie wpływu decyzji dywidendowych na stopy zwrotu akcji poprzez uwzględnienie w analizie długiego okresu.

Keywords

PL

dywidenda; spółki publiczne; rynek akcji; długoterminowe stopy zwrotu

EN

dividend; public companies; stock market; long-term returns

• Publisher: Uniwersytet Łódzki. Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego
• Journal: Finanse i Prawo Finansowe
• Year: 2024
• Volume: 1
• Issue: 41

Dates

published

2024

Contributors

author

Przemysław Konieczka

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Kolegium Gospodarki Światowej

References

• Abarbanell, J.S. i Bushee, B.J. (1998). Abnormal Returns to a Fundamental Analysis Strategy. The Accounting Review, 73(1), ss. 19–45.
• Aharony, J. i Swary, I. (1980). Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders' Returns: An Empirical Analysis. The Journal of Finance, 35(1), ss. 1–12.
• Amihud, Y. i Murgia, M. (1997). Dividends, Taxes, and Signaling: Evidence from Germany. Journal of Finance, 52(1), ss. 397–408.
• Ang, A. i Bekaert, G. (2007). Stock Return Predictability: Is It There? Review of Financial Studies, 20, ss. 651–707.
• ap Gwilym, O., McManus, I.D. i Thomas, S. (2005). Dividend Yield Investment Strategies, the Payout Ratio and Zero-Dividend Stocks. The Journal of Investing, 14(4), ss. 69–74.
• Asquith, P. i Mullins, D.W. (1983). The Impact of Initiating Dividend Payments on Shareholders' Wealth. The Journal of Business, 56(1), ss. 77–96.
• Baker, M. i Wurgler, J. (2016). Dividends as Reference Points: A Behavioral Signaling Approach. The Review of Financial Studies, 29(3), p. 697–738.
• Benartzi, S., Michaely, R. i Thaler, R.H. (1997). Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past? The Journal of Finance, 52(3), ss. 1007–1034.
• Bhattacharya, S. (1979). Imperfect information, dividend policy, and "the bird in the hand" fallacy. The Bell Journal of Economics, 10(1), ss. 259–270.
• Black, F. i Scholes, M.S. (1974). The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns. Journal of Financial Economics, 1(1), ss. 1–22.
• Boehme, R.D. i Sorescu, S.M. (2002). The Long-Run Performance Following Dividend Initiations and Resumptions: Underreaction or Product of Chance? The Journal of Finance, 57(2), ss. 871–900.
• Brzeszczyński, J. i Gajdka, J. (2007). Dividend-Driven Trading Strategies: Evidence from the Warsaw Stock Exchange. International Advances in Economic Research, 13(3), p. 285–300.
• Campbell, J.Y. i Shiller, R.J. (1988a). Stock Prices, Earnings, and Expected Dividends. Journal of Finance, 13(3), ss. 661– 676.
• Campbell, J.Y. i Shiller, R.J. (1988b). The Dividend-Price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors. Review of Financial Studies, 1(3), ss. 195– 227.
• Carhart, M.M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance, 52(1), ss. 57–82.
• Chen, S.-S., Chou, R. i Lee, Y.-C. (2014). The long-term performance following dividend initiations and resumptions revisited. Journal of Economics and Finance, 38(4), ss. 643–657.
• Chui, A.C., Titman, S. i Wei, K.J. (2010). Individualism and Momentum Around the World. The Journal of Finance, 65(1), ss. 361–392.
• Cochran, S., DeFina, R. i Mills, L. (1993). International Evidence on the Predictability of Stock Returns. Financial Review, 28(2), ss. 159–180.
• Czapiewski, L. i Kubiak , J. (2017). Reakcja inwestorów na zapowiedzi wysokości dywidend spółek notowanych na GPW w Warszawie. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 2(86), ss. 47–58.
• Czekaj, J. (2014). Efektywność giełdowego rynku akcji w Polsce z perspektywy dwudziestolecia. Warszawa: PWE.
• De Moor, L. i Sercu, P. (2013). The smallest firm effect: An international study. Journal of International Money and Finance, 32, ss. 129–155.
• Fama, E.F. i French , K. (1988). Dividend Yields and Expected Stock Returns. Journal of Financial Economics, 22, ss. 3–26.
• Fama, E.F. i MacBeth, J.D. (1973). Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests. The Journal of Political Economy, 81(3), ss. 607–636.
• Frasyniuk-Pietrzyk, M. i Walczak, M. (2014). Wpływ informacji o wypłacie dywidendy na notowania spółek na GPW w Warszawie w latach 2006–2013. Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej we Wrocławiu, 7(45), ss. 119–128.
• Gnap, M. (2022). Market reactions to dividends announcements: evidence from the Warsaw Stock Exchange. Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny, 84(2), ss. 193–207.
• Goetzmann, W.N. i Jorion, P. (1993). Testing the Predictive Power of Dividend Yields. Journal of Finance, 48(2), ss. 663– 679.
• Goyal, A. i Welch, I. (2003). The Myth of Predictability: Does the Dividend Yield Forecast the Equity Premium? Management Science, 49(5), ss. 639–654.
• Gurgul, H. (2006). Analiza zdarzeń na rynkach akcji. Wydanie pierwsze ed. Kraków: Oficyna Ekonomiczna.
• Gurgul, H. i Majdosz, P. (2005). Effect of Dividend and Repurchase Announcements on the Polish Stock Market. Badania Operacyjne i Decyzje, 1, ss. 25–41.
• Healy, P.M. i Palepu, K.G. (1988). Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions. Journal of Financial Economics, 21(2), ss. 149–175.
• Kaźmierska-Jóźwiak, B. (2017). Reakcja rynku kapitałowego na inicjowanie dywidend na rynku polskim. Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstwa, 22, ss. 109–118.
• Khan, M. (2011). Conceptual Foundations of Capital Market Anomalies. In: L. Zacks, ed., The Handbook of Equity Market Anomalies. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., ss. 1–22.
• Kyriazis, D. i Diacogiannis, G. (2007). Testing the performance of value strategies in the Athens Stock Exchange. Applied Financial Economics, 17(18), ss. 1511–1528.
• Lev, B. i Thiagarajan, R. (1993). Fundamental Information Analysis. Journal of Accounting Research, 31(2), ss. 190–215.
• Lewellen, J. (2004). Predicting Returns with Financial Ratios. Journal of Financial Economics, 74, ss. 209–235.
• Lewellen, J. (2011). Institutional investors and the limits of arbitrage. Journal of Financial Economics, 102, ss. 62–80.
• Lewellen, J. (2015). The cross section of expected stock returns. Critical Finance Review, 4, ss. 1–44.
• Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), ss. 13–37.
• Litzenberger, R.H. i Ramaswamy, K. (1979). The effects of dividends on common stock pricestax effects or information effects? Journal of Finance, 37(2), ss. 429–443.
• Lyn, E. i Zyowicsch, E. (2004). Predicting stock returns in the developing markets of Eastern Europe. Journal of Investing, 13(2), ss. 63–71.
• McInish, T.H., Ding, D.K., Pyun, C.S. i Wongchoti, U. (2008). Short-horizon contrarian and momentum strategies in Asian markets: An integrated analysis. International Review of Financial Analysis, 17(2), ss. 312–329.
• Mei, J. (1992). Explaining the Cross-Section of Returns Via a Multi-factor APT Model. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28(3), ss. 331–345.
• Michaely, R., Thaler, R.H. i Womack, K. (1995). Price Reactions to Dividend Initiations and Omissions: Overreaction or Drift? The Journal of Finance, 50(2), ss. 573–608.
• Morgan, G. i Thomas, S. (1998). Taxes, dividend yields and returns in the UK equity market. Journal of Banking & Finance, 22(4), ss. 405–423.
• Perepeczo, A. (2013). Reakcja akcjonariuszy na decyzje o wypłacie dywidendy w spółkach publicznych – wyniki badań empirycznych. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 323, ss. 253–264.
• Raja, N. i Tajir, A. (2014). Impact of Dividend Policy on Shareholder Wealth. IOSR Journal of Business and Management, 16(1), ss. 24–33.
• Rouwenhorst, G.K. (1999). Local Return Factors and Turnover in Emerging Stock Markets. The Journal of Finance, 54(4), ss. 1439–1464.
• Ross, S.A. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics, 8(1), ss. 23–40.
• Skinner, D.J. i Soltes, E.F. (2009). What Do Dividends Tell Us about Earnings Quality? Review of Accounting Studies, 16(1), ss. 1–28.
• Słoński, T. i Zawadzki, B. (2012a). Analiza reakcji inwestorów na zmianę wielkości wypłacanej dywidendy przez spółki notowane na GPW w Warszawie. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H. Oeconomia, 1(46), ss. 125–135.
• Słoński, T. i Zawadzki, B. (2012b). The impact of a surprise dividend increase on a stock’s performance – the analysis of companies listed on the Warsaw Stock Exchange. Operations Research and Decisions, 22(2), ss. 46–54.
• Talmor, E. (1981). Assymetric information, signaling and optimal corporate financial decisions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16(4), ss. 413–435.
• Tuzimek, R. (2012). Wpływ wypłat dywidendy na wartość akcji spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 254, ss. 333–346.
• Visscher, S. i Filbeck, G. (2003). Dividend-Yield Strategies in the Canadian Stock Market. Financial Analysts Journal, 59(1), ss. 99–106.
• Zaremba, A., Czapkiewicz, A., Szczygielski, J.J. i Kaganov, V. (2019). An Application of Factor Pricing Models to the Polish Stock Market. Emerging Markets Finance and Trade, 9(55), ss. 2039–2056.
• Zaremba, A. i Konieczka, P. (2015). Znaczenie stopy dywidendy w optymalizacji portfela akcji na rynku Europy Środkowo-Wschodniej. Ekonomista, 6, ss. 857–877.
• Żyła, M. (2018). Teoria sygnalizacji w polityce dywidend na przykładzie spółek notowanych na NewConnect. Ekonomia XXI Wieku, 4(20), ss. 100–117.

Identifiers

DOI

10.18778/2391-6478.1.41.03

Biblioteka Nauki

36083726